保险行业:次级债门槛提高无实质影响
报告摘要：
保险公司发行次级债的门槛提高、额度降低。保监会发布实施了新的《保险公司次级定期债务管理办法》，对2004年发布实施的《保险公司次级定期债务管理暂行办法》进行了修订，主要变动包括：1、保险公司在偿付能力充足率低于150%或预计未来两年内将低于150%的情况下可申请募集次级债，增加"开业超过三年"的募集条件；2、累计未偿付的次级债本息额不超过上年末净资产的50%；3、明确了保险集团公司不得募集次级债，明确了次级债不得用于投资股权、不动产和基础设施。
较《征求意见稿》的门槛有所降低。保监会此前于2010年12月发布了《保险公司次级定期债务管理办法》，新《办法》与征求意见稿的主要变动在于保险公司募集次级债的条件，具体包括：1、新《办法》对偿付能力的要求变为：低于150%或者预计未来两年内将低于150%，而原先的征求意见稿要求保险公司"上一年度末动态偿付能力预测未来1年内偿付能力充足率可能低于100%"；2、取消了"上一年度实现盈利"的要求；3、对"上年度末净资产"的要求由不低于10亿元降为不低于5亿元。总的来说，正式稿比征求意见稿较多地降低了对保险公司募集次级债的门槛。
对大型保险公司的影响轻微。此次新《办法》颁布虽然提高了门槛、降低了发行额度，但大型保险公司发行次级债的额度较高且空间较大，新《办法》对通过次级债来提高偿付能力不构成实质性障碍，对大型保险公司影响轻微。我们计算了中国人寿、平安人寿、平安财险、太保人寿和太保财险可发行次级债的余额还有1044亿元、115亿元、41亿元、186亿元、70亿元。目前为止唯一动用了次级债额度的是平安财险，中国人寿和平安人寿有发行次级债的计划。
维持行业评级领先大市-A的投资评级。此次次级债发行门槛的提高及额度的降低对保险行业的影响较为轻微。保险板块目前估值处于历史低点，且随着通胀下行明年的负利率环境将有所缓解，这有利于保费收入的增长，目前市场上对明年保费收入的增长前景过于悲观，我们维持保险行业领先大市-A的投资评级。
风险提示：保费增速下滑超预期；投资环境进一步恶化。